「最新进展」期权扩容助力健全资本市场风险管理体系

  2022年9月16日,沪深交易所宣布,深交所的中证500ETF期权和创业板ETF期权,上交所的中证500ETF期权将于9月19日正式上市交易。本次品种扩容补充了中小市值、成长类指数的ETF期权工具,有助于健全资本市场风险管理体系,是境内金融衍生品市场发展史上的又一里程碑。

  期权的概念和发展。顾名思义,期权是未来的权利。买入期权的投资者拥有在未来约定的时间按约定的价格买入(对应认购期权)或卖出(对应认沽期权)标的资产的权利。现代场内标准化期权市场始于1973年的芝加哥期权交易所,此后近50年间,期权的独特功能和策略多样性特征满足了投资者的多元化需求,期权市场也保持了持续的快速发展。根据美国期货业协会FIA的数据,2021年全球交易所场内期货、期权交易量总计625.8亿张,较2020年增长33.7%,创出历史新高;其中,期权交易量333.1亿张、占比53.2%,较2020年增长56.6%。A股的场内期权市场自2015年起至今,日均交易量从10万张发展到接近500万张,7年年化增速超过70%,同样保持了高速发展,这也反映出A股市场对风险管理工具需求的迫切程度。

  新增品种提升了期权对中小市值、成长类股票的覆盖度。原有的三个ETF期权标的为嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF,基准指数分别为上证50和沪深300指数,均为大盘股指数,成分股在食品饮料、金融等行业上权重较高。本次新增深交所易方达创业板ETF、嘉实中证500ETF,上交所南方中证500ETF三个标的,基准指数分别为创业板指数和中证500指数。从市值分布上看,创业板指的成分股在大盘到中盘区间均有分布,中证500的成分股则集中在中盘到小盘区间;从行业分布上看,中证500指数前三大行业为医药、基础化工、电子,创业板指的前三大行业为电力设备及新能源、医药、计算机。新品种上市将提升期权对中小市值、成长类股票的覆盖度。

  期权扩容有望提升标的规模和流动性。期权扩容会带来新的围绕标的的保险、增收收益等交易机会,备兑等期权策略的执行更是需要配置标的,有望提升标的规模。在期权上市前后60个交易日,嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF日均规模分别从255.3亿元、383.1亿元、238.8亿元提升到了272.8亿元、397.5亿元、311.2亿元,增长6.9%、3.7%和30.3%;日均成交额分别从3.8亿元、10.2亿元、27.8亿元提升到了8.1亿元、21.4亿元、39.1亿元,增长112.0%、109.5%和40.9%。

  期权扩容有助于促进市场平稳。50ETF期权在2015年2月上市,华夏上证50ETF在期权上市前两年的历史波动率为25.0%,上市后至2022年8月末的历史波动率降为22.8%;同期中证500、中证1000指数的历史波动率分别从21.2%、22.2%上升至了26.5%、28.5%。300ETF期权在2019年末上市,此后的2020年、2021年遇到新冠疫情、贸易战等诸多风险事件影响,但嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF在期权上市前两年的历史波动率分别为20.1%、20.8%,上市后两年的历史波动率分别为20.4%、20.8%,并未出现明显变化,表明期权对市场平稳运行起到了积极作用。

  期权扩容有助于吸引长期资金入市。从全球市场经验来看,持有股票的同时引入期权防范风险将降低组合整体净值波动,有利于长期资金入市。本次期权扩容后,期权覆盖的A股自由流通市值从原本上证50、沪深300、中证1000的共计23.8万亿元、全市场占比65%,提升到了29.6万亿元、全市场占比81%(数据截至2022年8月31日),覆盖的市值以及行业广度均大幅提升。期权对现货市场更好的覆盖将有助于吸引长期资金入市。

  (作者为中信证券研究部量化策略首席分析师)

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